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光大证券7月美联储会议对通胀表述有细微变化提示9月份会议加息预期变化

发布时间:2019-08-18 20:10:14 编辑:笔名

光大证券:7月美联储会议对通胀表述有细微变化 提示9月份会议加息预期变化 2014-07-31 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

国际经济7月美联储会议对通胀表述有细微变化,提示9月份会议加息预期变化宏观快评7月29-30日的美联储货币会议宣布再次削减100亿美元QE,符合市场预期。

7月份美联储会议维持基准利率不变,并宣布自2014年8月起再削减QE规模100亿至250亿美元,即每月购买100亿美元MBS和1500亿美元国债(MBS和国债各削减50亿美元),符合市场一致预期。按目前QE削减节奏,2014年10月将削减的150亿美元。

会后声明未涉及加息进程安排,但对通胀表述有细微变化。与前次会议相比,7月份的会议声明有两处不同:1)美联储承认失业率下降、就业市场改善的同时,强调就业市场一系列指标显示劳工资源未充分利用(前次声明指出就业市场进一步改善,尽管失业率下降但仍高企),这反映出美联储基于就业市场结构性问题而持有的偏鸽派论调未变;但是2)7月会议美联储特别指出,通胀已经向“接近于”长期目标的水平发展,通胀持续处于2%下方的可能性有些下降(前次声明称通胀水平一直处于美联储长期目标之下),这说明通胀上升已经引起美联储的关注,货币政策的制定可能不再如之前那样关注就业更多。

提示关注9月份美联储会议上可能出现的加息预期上升。7月份会议没有新闻发布会和经济预测公布,因此仅从会后声明我们不能推断出美联储对加息进程的态度转变,但我们提示9-10月份(尤其是9月份)会议上可能出现的加息预期上升。近期包括耶伦在内的多位美联储委员(圣路易、达拉斯以及芝加哥联储主席)都表达了若劳动力市场快速复苏,并且通胀升至2%目标水平时,美联储可能更早加息的信号,并且警告当前金融市场定价可能过高的风险。其中,引人关注的是耶伦7月15日晚在国会参议院听证会上讲话的微妙变化,即若就业市场改善快于预期,则美联储可能更早加息;并且提及了高收益债、小盘股、生物科技及社交媒体股票估值偏高,这是6月份美联储会议纪要中没有提及的信息。耶伦讲话一定程度上反映了美联储FOMC整体鸽派的态度略有转向。考虑到美国经济潜在增速下移,我们认为美联储退出宽松货币政策的路径是:比较早的启动加息或收缩资产负债表计划,但之后保持较为缓和的加息节奏和幅度。我们首次加息的基准预测是2015年中期,比市场的预测略早。预计9-10月份会议上2-5年期收益率相对10年期出现更明显的上扬。未来整体美债收益率曲线将继续平坦化上移,即熊平。与短端利率(如2年期收益率)挂钩的诸多外汇、利率衍生品将受到波及。

未来宏观数据的“坏消息”或许是资产价格的“好消息”。我们可以肯定的是:

美联储未来货币正常化进程将依赖经济数据而定,这就意味着未来宏观数据的变化将对资产价格产生直接影响。短期来看,宏观数据尤其是就业数据的改善意味着紧缩预期增强,利空资产价格;相反,宏观数据的趋弱意味着紧缩趋缓,利好资产价格,即未来宏观数据的“坏消息”或许是资产价格的“好消息”。美联储会议前公布的2014Q2实际GDP环比增长4%,远超市场预期的3%。美股在GDP超预期数据公布后下跌,但在美联储会议后小幅上涨,原因就在劲的经济数据引发加息担忧升温。隔夜美元指数和美德国债收益率大涨;黄金、原油等大宗价格下跌。提示关注8月1日晚(本周五)公布的美国就业数据。

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